Michael Burry
大空头之后的 17 年

《大空头》电影把 Michael Burry 变成神话。 一个玻璃眼、自闭症光谱上的医生， 看穿 2008 次贷危机，帮自己赚 $100M、帮投资人赚 $725M。

但这篇不是要再讲一次那个故事。 这篇要讲的是后面 17 年— GameStop 进场早、退场更早；Tesla 做空失算； 中国科技股长期持有翻身； 2023 年一条「Sell」推文 8 周后自己打脸； 2025 年 11 月关掉 Scion、开 Substack； 以及他对比特币始终没买、也没真正做空的奇怪立场。

可学的不是「下次什么会崩」，而是一套被同一个人在 25 年间反复验证的框架。

1. 医学院的夜班交易员

Michael Burry 1971 年 6 月 19 日出生于加州圣荷西。 2 岁时因为视网膜母细胞瘤切除左眼，从此戴义眼。 大学念 UCLA 经济 + pre-med，医学院 Vanderbilt， 在 Stanford Hospital 开始神经科住院医师训练。

住院医师期间，他白天看病人、晚上在投资论坛 Silicon Investor 写股票分析。 这些文章吸引到 Joel Greenblatt（Gotham Capital 创办人、《股市天才》作者）。 Greenblatt 在 2000 年读完他的文章后直接打电话过来， 说想用约 $1M 买 Scion Capital 25% 的股权。

这通电话成了 Burry 从医生转全职交易员的触发点。 2000 年 11 月，他用家族遗产 + 借款， 在加州 Saratoga 一间小办公室创办 Scion Capital。 基金名字来自他喜欢的奇幻小说《The Scions of Shannara》。

多年后他在访谈中公开承认自己是亚斯伯格症候群— 这个信息是他儿子被诊断时，他才意识到自己也在同一光谱上。 Michael Lewis《大空头》原书里有这段，他后来在多次采访确认。

2. The Big Short — 真实的时间线

2003 到 2004 年，Burry 在阅读大量 RMBS（住房抵押贷款证券） 说明书时注意到一件事：大量 ARM（可调利率房贷）的初始 teaser 利率将在 2007 年重设。 这是具体的、可日期化的催化剂，不是「房地产过热」这种模糊判断。

2005 年 5 月 19 日，他做了第一笔 CDS：从 Deutsche Bank 买 $60M 的次贷 MBS 信用违约交换。 这是金融史上第一次有外部投资人要求投行定制化做这样的 CDS。 DB 起初不知道要怎么计算 spread。

交易对手选择也很细：他特别找Goldman、Deutsche、Morgan Stanley、BofA、UBS、Merrill、Citi，明确避开 Bear Stearns 跟 Lehman— 因为他预判这两家会在房市崩盘时倒闭。 他要的是能活下来付他钱的对手。 这个判断后来完全应验。

但 2006 到 2007 年，CDS 的 premium 在持续烧钱， 房市还没崩。LP（基金投资人）开始造反， 要求赎回。Burry 启动「side pocket」条款——把 CDS 部位独立锁住，不能赎回。 Joel Greenblatt 本人亲自飞来警告他。

他撑到 2007 年下半年，CDS 才开始大幅升值。Scion Capital 从 2000 年 11 月成立到 2008 年 6 月， 净报酬 489.34%（扣除手续费后）。 投资人在这笔交易上赚了约 $725M， Burry 个人约 $100M。 但 LP 跟他的关系已经破裂。 2008 年 6 月他把 Scion Capital 结算， 后来才以自己名义开 Scion Asset Management。

3. Scion 2.0 — 电影没拍的 16 年

2013 年起 Scion Asset Management 开始定期向 SEC 申报 13F。 这些公开档案是我们追踪他真实操作的最好资料源 （远胜过他删删删的 X 账号）。

整体策略换了方向：

• 定位转向小型价值股，舍弃超大规模操作
• AUM 从 $100M 到 $300M 之间摆荡，主动拒绝做大—规模不利于小型股操作
• 绝大多数做空靠期权（puts），而非直接 short equity— 继承 Big Short 那笔的选择

4. GameStop 早走、Tesla 失算 — 框架的两次验证

GameStop（GME）：Burry 2018 年夏天首次进场， 2019 年 7 月大幅加码，并向董事会发公开信 要求$238M 股票回购。 结果：2020 年 Q4 的 13F 显示他完全清仓了。 几周后（2021 年 1 月）发生史上著名的轧空。 他后来公开承认：「我完全不知道后面会发生这个」。

Tesla 做空：2021 年 Q1 13F（5 月申报）揭露 他持有约 80 万股等值的Tesla put options，名目金额约 $534M。 结果 TSLA 在那年大幅上涨，他 Q4 就把 put 全清掉， 带伤出场。

这两笔告诉我们他的纪律：

• 做空部位（puts）1-2 季内如果论点没兑现就停损
• 做多部位（China tech 后面会讲）可以放 2-3 年
• 这个不对称不是矛盾，是设计 —— 做空的时间成本本来就比做多高（premium decay）

5.「Sell」推文：他自己 8 周后打脸

2023 年 1 月 31 日，Burry 发了一条只有一个字的推文：「Sell.」全球财经媒体爆炸性转发。S&P 短暂震荡。

结果：2023 年 3 月 30 日， 他发了另一条推文：「I was wrong to say sell.」两条推文后来都被删除。

6. 中国科技股 — 在所有人骂中概的时候 long 进去

2022 年 Q4 13F 第一次披露 Scion 持有阿里巴巴（BABA）+ 京东（JD）。 2023 年 Q1 申报时，BABA 约 $10.2M、JD 约 $11M， 两家加起来占 Scion 公开多头部位的约 20%。 时间点是整个西方媒体最看空中国科技股的时候。

他持有到 2024 年中国刺激政策出来那波， BABA / JD 都大幅反弹。 这笔的时间跨度 18 个月以上 —— 完全是「做多就慢慢来，做空就快进快出」的框架实践。

但同期他也有踩雷的：2023 年 Q1 13F 揭露他在 SVB 银行危机期间 买进First Republic（FRC）和 PacWest（PACW）。 FRC 后来归零，这笔是他近年最公开的失误。

7.「他几乎所有人都骂 BTC，但他从没做空过」

这是 Burry 经历里最有意思的部分： 他对加密货币有大量公开言论，但从没实际下过手。

• 他从未持有 BTC。他自己在 Substack 承认， 2013 年朋友从 Lightspeed 介绍他买， 他「睡了一觉，没买」。
• 他从未实际做空 BTC。 2021 年 10 月 15 日他亲口告诉 CNBC： 「I've not been shorting cryptocurrencies at all. And I'm not now.」
• 2021 年 3 月推文：「$BTC 是投机性泡沫， 风险大于机会。如果你不知道背后杠杆多少，你就还不够了解它。」
• 2021 年 10 月：在 BTC 冲到 $60K 前两天， 公开问「怎么做空 BTC」，然后把 X 账号删了。

2026 年 2 月 2 日，他在新开的Cassandra Unchained Substack警告：如果 BTC 持续下跌可能触发MSTR、MARA、RIOT 的死亡螺旋— 这些是 BTC 持仓曝险最大的股票。 但他依然没有在 13F 揭露任何实际的 BTC 相关空头部位。 他只有评论，没有押注。

8. 2025 年 11 月，他关掉 Scion，开 Substack

2025 年 11 月，Burry 正式向 SEC 取消 Scion Asset Management 的投资顾问注册。同月稍晚他启动了 Cassandra Unchained Substack。 他公开的原因是：管理外部资金让他「被堵住嘴」—— 需要顾虑 LP 反应、合规、媒体炒作。

关闭 Scion 之前的最后一份 13F（2025 Q3）揭露了他最后一个重大部位：NVIDIA + Palantir puts，premium 约 $9.2M，名目金额约 $900M。 这是 AI 主题的对赌。他甚至跟 Palantir CEO Alex Karp 公开互呛 （Karp 骂他「batshit crazy」）。

9. 散户能学的四件事

把他 25 年所有公开的书信、13F、访谈归纳， 你会看到同一套框架的四个 pillar：

1. 先定催化剂，再决定仓位大小。 「房地产过热」不是催化剂；「ARM 在 2007 年集中重设」是。 把这个搬到加密：「BTC 太贵」不是； 「Mt.Gox 赔付集中释出」、「ETF 连续净流出 N 天」、 「MSTR 强制卖压门槛」才是。
2. 用期权代替放空。 Burry 25 年没被 margin call 过 — 因为他不用杠杆。 加密世界的对应：用 Deribit 的 dated puts， 而不是永续合约做空， 尤其当论点时间超过 30 天时。
3. 愿意被当成傻子 6-24 个月。 次贷那笔从 2005 年 5 月开始烧 premium， 到 2007 年下半年才回本。 这 18 个月的「看起来错」是策略的成本，不是失败。 用 TradingView alert + DCA 进场， 而不是一次 all in。
4. 不要把信号当成执行。 他自己的「Sell」推文 8 周后被自己推翻。 别人发推文是「研究的输入」，不是「交易的触发」。 用结构化的指标 + 你自己的纪律， 而不是别人的情绪。

10. 三个值得记住的点

1. 框架可以重复，明牌不能。 《大空头》拍的是一笔， 但他用同一套东西打了 25 年， 有胜有败（GameStop、Tesla 都有失算）。 重点是每笔都用一致的决策过程，不是每笔都对。
2. 强烈意见不等于高胜率交易。 他对 BTC 看法激烈， 但没有结构化催化剂就没下手。 这跟 crypto Twitter 上「我超看空 / 我超看多」的喊单文化完全相反。
3. 规则破例一次就再也回不去。 他从 2005 年到 2025 年都没用过杠杆放空， 永远用 puts。 这个坚持让他在 2021 Tesla 失算时只亏 premium、没爆仓， 可以继续打下一笔。

本文不构成任何投资建议。 所有数字均来自 SEC EDGAR 13F filings、Michael Lewis《The Big Short》、 Bloomberg / Reuters / CNBC / FT 等公开报导与 Burry 本人推文（部分已删除， 可从 archive.org 取得）。 加密交易风险高，请评估自身风险承受能力。