Kevin Zhou + Galois Capital
提早 5 个月看穿 UST，只赚 1500 万的原因
2022 年 5 月 7 日早上，UST 第一次明显脱钩 — 从 $1 跌到 $0.985。 只是 1.5% 的偏差，市场上很多人说「peg 机制会把它救回来」。 下一周，整个 Terra 生态 $50 billion 蒸发。
但在这之前 5 个月，已经有人在公开警告。 他叫 Kevin Zhou，Galois Capital 的共同创办人。 他不是猜中的，是看见了结构。 这篇文章是这场战役的完整复盘 — 包含他真正赚了多少（不是大家以为的「几亿」）， 以及为什么他刻意把仓位上限设在 AUM 10%。
1. 从上海到 Berkeley 的数学底子
Kevin Zhou 出生于上海，3 岁时跟着父母移居美国。 父亲到夏威夷大学念数学博士，母亲念电子工程硕士。 童年在夏威夷长大，Johns Hopkins Talent Search 排名夏威夷第一、全国前 120，是个数学神童。
大学念数学 + 经济（2009 年毕业），波士顿大学经济硕士， 接着到 UC Berkeley 念 MFE（Master in Financial Engineering）。 MFE 那一届认识了未来的共同创办人 — 这个人公开资料始终没有名字露出， 各家媒体都只说「a co-founder met in financial engineering school」。
2009 金融海啸后第一份工作是信用评等公司的后台量化。 无聊。2013 年跳到 Y Combinator 孵化的加密交易所 Buttercoin 做市商， 公司很快倒闭。2014-15 年加入 Kraken， 带他们建 OTC 桌，撑过了 2014-15 那轮残酷的熊市。 这两段经历是他真正学会「市场长什么样」的地方。
2017 年离开 Kraken，跟那位数学背景的共同创办人创办Galois Capital，初期募了约 $5.5M。 定位是市场中性（market-neutral）对冲基金— 做 OTC、基差套利、yield farming， 不押方向。AUM 高峰约 $200M。
2. 2021 年底就开始公开警告的人
Zhou 在 Unchained 的访谈里留下这句话：
翻成白话：2021 年 12 月到 2022 年 1 月之间， 他就在公开场合质疑「这玩意已经是 top 10 币， 为什么还没崩？」 Bloomberg 也独立验证他「2022 年初开始公开警告 Terra」、 「五月初开始做空 Luna」。
他在 Galois 的 Medium 上发了篇《State of the Market》（2022 年 2 月 19 日）， 把 DeFi 的「可组合性」直接比喻成「2008 年危机前的 CDO-squared 结构性产品」。 当时大多数人还在 farm 20% 的 Anchor 收益。
他质疑的点很具体：
- Anchor 提供 UST 存款 ~20% 年化 — 这个收益由 Terraform Labs / LFG 储备补贴，本身收入远低于支出，是烧钱机制
- LUNA 和 UST 之间的 mint/burn 是反身性（reflexive） — LUNA 跌会让 UST 脱锚压力更大，反之亦然
- LFG 用比特币做储备（最高累积到 80,394 BTC）， 这个储备在 peg 压力下会从天然买盘变成被迫卖盘， 放大 BTC 本身的下跌风险
他在多个访谈用一个比喻：「LUNA is a perpetual motion machine」（永动机）— 看似可以一直转， 但需要持续的能量输入， 能量一断就停。
3. 实战：三段式的部位结构
很多人以为 Zhou 纯做空 LUNA。实际他的部位有三层结构：
| 阶段 | 部位 | 用意 |
|---|---|---|
| 5 月 6 日之前 | long UST in Anchor | 拿 20% 年化，到断裂前一刻都在收 |
| 5 月 6 日 | 出 UST + 进 short LUNA | UST 出现 30 bps 偏差时触发切换 |
| 5 月 7-12 日 | 围绕波动 swing trade | 用震荡加仓 / 减仓 |
这个结构叫「pick up nickels then short the steamroller」 — 先把硬币捡到不能捡，再回头做空那台压路机。 Zhou 在访谈明确说：他不是「死多看空」， 而是在机制还能运作时把 yield 拿好， 一出现第一个裂缝（30 bps 脱钩）立刻切换方向。
4. 5/7-5/12 — 五天蒸发 $50 billion 的完整时间线
整段崩盘的核心数据如下：
| 日期 | 关键事件 | UST 价格 |
|---|---|---|
| 5/5 | Anchor TVL 达高峰 ~$17.15B | $1.000 |
| 5/7 | Curve UST 池传出 85M UST 换 USDC | $0.985 |
| 5/8-9 | 三个未具名地址投入 ~$480M USDT 防守 peg | $0.96 |
| 5/9 | LFG 把 52,189 BTC 转到 Gemini 换 1.52B UST | $0.88 |
| 5/10 | LFG 再用 33,206 BTC 换 1.16B UST，BTC 储备从 80,394 BTC 跌到 313 BTC | $0.60 |
| 5/11 | Anchor TVL 跌到 $2.61B | $0.30 |
| 5/12 | LUNA 从 340M 流通量被 mint 到 6.5 trillion tokens，价格归零 | $0.22 |
值得注意的是：5/9-5/10 LFG 那笔 BTC 大规模抛售 — 80,394 BTC → 313 BTC，一夜之间几乎全清空 — 这个动作把整个加密市场 BTC 一起拖下去， 连跟 Terra 完全无关的 BTC 持有者也大幅亏损。 这就是 Zhou 在 2022 年 2 月那篇文章里警告的 「反身性会传染到 BTC 本身」的实证。
5. 五个任何散户都监测得到的信号
这场崩盘之所以「可预测」，是因为每个信号都是公开链上资料。 以下五个信号当时都看得到，只是大多数人没在看：
| # | 信号 | 监测方式 |
|---|---|---|
| 1 | UST 脱钩幅度 | TradingView USTUSD + alert at ±50 bps |
| 2 | Anchor TVL 流出速度 | DefiLlama Anchor 页面 + 每日 delta % |
| 3 | LFG BTC 储备动作 | Arkham / Nansen 追 LFG 钱包出入 |
| 4 | LUNA perp funding rate | Coinglass funding heatmap |
| 5 | Curve UST 池失衡 | curve.fi UI + Dune 仪表板 |
这五个信号合起来就是「算法稳定币 + 补贴性 yield」结构的早期警报仪表板。 这套思维转到现在的市场也适用： USDe / sUSDe 的 funding spread、 DAI / sDAI 的利差、 任何「异常高稳定收益 + 反身性抵押」的结构， 都该套这套监测。
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免费注册 TVSBot6. Galois 后来怎么了 — FTX 事件 + SEC 和解
UST 那笔是 Galois 公开史上最闪亮的一战。 但 6 个月后，整个基金被 FTX 倒闭拖下水：
- 2022 年 11 月：Zhou 通知投资人， 约基金一半的资产（$40M）冻结在 FTX
- 2023 年 2 月 20 日：公开宣布结束旗舰基金。 投资人拿回 90% 的非 FTX 部位 + FTX 破产债权后来以约 16 美分对一美元卖出
- 2024 年 9 月 3 日：SEC 对 Galois Capital Management 开出 Custody Rule 违规罚单 — 没把资产存在合规的托管机构（FTX 不是）， 并且在投资人赎回通知时间上误导。$225,000 民事罚款，全数用于赔偿受害投资人
- 2024-2026：Zhou 改做早期投资 / angel， 并表明短期不会再开新基金（会「不公平地重设 high-water mark」）
7. 三个关键 takeaway
- 对的方向 + 故意做小，永远赢「all in 看一次」。 $200M AUM × 10% 上限 = $20M 风险敞口，最后赚 $15M。 重点不是「他可以赚更多」， 是这个纪律让他在 UST 之后还能继续活着（虽然后来被 FTX 搞死）。
- 反身性结构的崩盘是可预警的。 UST 从 30 bps 偏差到 $0.22 用了 6 天。 五个链上指标都是公开的， 只要任何一个跑了一个阈值就该重新评估部位。 这套思维转到 USDe、新的算法稳定币、新兴的「高 yield 池」一样适用。
- 研究做得对，托管风险还是会 wipe 你。 FTX 倒闭时 Galois 一半资产被锁住。 这跟「算法是否正确」无关 — 是底层的中心化托管假设出问题。 非托管不是道德选择，是结构性风控。
本文不构成任何投资建议。 所有提及的数字均来自公开访谈、SEC 文件、链上资料、媒体报导 — 引用来源在文末 RelatedPosts 之后可索取。 加密交易风险高，请评估自身风险承受能力。